兴业证券王涵：科技自主步入产业化落地阶段

中微公司研发投入超三成营收仍扣非增长，王涵解读A股科技板块估值逻辑生变

当美股AI产业链近期遭遇连续回调时，A股科技板块却走出了一条相对独立的曲线。这一现象背后的定价逻辑正在发生转变——从过去依赖概念预期，逐步过渡到以产业订单和盈利兑现为锚。兴业证券全球首席经济学家王涵在年末时点给出了自己的判断框架。

海外承压与国内错位：驱动变量根本不同

王涵指出，北美人工智能投资当前面临的核心矛盾在于大规模资本开支的融资安排如何与商业化回报相匹配，而中国科技产业的增长动力则扎根于供给端的替代份额提升和国产化进程加速。两者驱动变量的差异，导致了海外科技板块与国内科技周期出现明显错位。

这种错位并非短期情绪波动所致。王涵强调，收入确认与产业订单增长方向保持一致，才是区分范式切换与短期反弹的关键标志。从基本面数据来看，半导体设备、国产算力等环节已进入盈利J曲线的右侧区间，订单改善与利润修复形成双重验证。

在具体细分领域，王涵给出了差异化的跟踪建议。设备环节的盈利证据相对集中，国产算力的规模交付也在持续扩大。存储、先进封装和信创则各自面临不同的验证路径——存储需盯订单，先进封装看客户导入进度，信创关注盈利兑现情况。

信创整机方面，需求端主要来自党政及行业集采。在麒麟、统信生态体系下，相关整机产品在央采中已实现国产操作系统的标配，这一进展为信创方向提供了明确的需求支撑。

市场对科技企业的评价标准也在悄然调整。王涵提到，部分企业当期利润受研发费用压制，但前期研发成果正逐步转化为收入，这类公司正在被市场重新建立估值坐标系。

中微公司是一个典型案例。其上半年研发投入占营收比例超过30%，同期营收增长接近35%。平台化产品战略推动收入结构向高端迁移，毛利增长覆盖了研发费用的增量，扣非利润继续保持增长态势。

对此王涵给出了明确观点：研发强度本身不构成估值溢价，研发投入能否经过产品拓展和客户验证、逐步转化为收入与盈利，才是溢价的真正基础。他预判，研发投入的效率分化，将成为下一阶段科技板块内部估值分化的核心来源。

站在年末节点，王涵认为A股科技的独立叙事在明年更可能演化为结构性主线，但持续性取决于设备订单能否接续、国产算力能否实现复购以及盈利能否持续兑现。

在具体跟踪框架上，他建议重点关注两个维度：一是订单向收入的传导效率，设备企业合同负债的绝对水平和变化方向可作为观察窗口；二是需求来源的扩散广度，国产算力从集采中标走向复购、跨行业渗透的节奏，更能反映商业闭环是否真正成立。

元鼎证券_元鼎证券登录入口_配资官网平台提示：本文来自互联网，不代表本网站观点。